進入“十四五”短短兩年內，國際國內都發生了許多大事，對世界未來發展帶來了深刻影響。2023年伊始，“十四五”的進度條馬上就要到50%了，辰于再次對我國綠色環保行業進行全面掃描，對七大領域50個細分市場的100多個模型、數萬條數據進行了全面更新，分析綠色環保行業在這兩年內的發展情況，展望未來的發展趨勢。

　　整體而言，辰于過去對我國綠色環保行業的預測和判斷基本上都得到了印證，且當前依舊成立，但不得不說，這兩年宏觀環境對我國綠色環保行業的影響也帶來了一些新變化、新挑戰、新機遇。

　　本文，我們將從經濟宏觀、行業微觀等多個角度，通過豐富的圖表和數據，展現我國綠色環保行業的七個變與不變：

　　發展階段的變與不變：綠色環保長期穩定發展的趨勢保持，但部分細分市場的拐點提前或滯后；

　　投資趨勢的變與不變：升級改造和下沉市場是投資新高地，但地方政府財政缺口擴大恐拖累投資；

　　運營服務的變與不變：運營為王的主旋律越唱越響，但依賴政府補貼的領域可能長期面臨資金流困境；

　　戰略打法的變與不變：產業融合深耕客戶是再發展的一根支柱，但需審慎應對市場不確定性增加趨勢；

　　競爭態勢的變與不變：頭部企業的馬太效應持續凸現，但隱形地方保護主義抬頭恐造成地域壁壘高筑；

　　融資模式的變與不變：PPP、EOD模式持續發展占據主流地位，但綠色基金、REITs等發展不及預期；

　　企業轉型的變與不變：數字化智慧化趨勢與熱度不減，但同時低碳轉型、ESG也正在成為行業新熱點。

　　發展階段的變與不變

　　不變：綠色環保行業長期穩定發展的趨勢

　　從2020年到2022年間，新冠疫情對世界經濟以及國內經濟均造成了巨大沖擊，2020年我國GDP增速降至2.2%，是自1977年以來最低的一年，房地產市場持續下行，部分實體經濟行業遭遇重創，消費者信心大幅下滑，然而新冠疫情對我國綠色環保行業規模的當前影響相對較小，盡管各類不利影響可能延后釋放，但行業長期增長的趨勢還在保持。

　　一方面，綠色環保產業的公益屬性比較強。一些細分市場，例如供水、污水、生活垃圾焚燒是剛需，可能會受到經濟影響波動，但不會大幅度增減；一些細分市場例如建筑垃圾藍海待掘：建筑垃圾市場未來五年將創造超4000億元的價值、工業固廢、工業危廢、廢氣治理等是工業、服務業的下游，單個上游領域的影響被分散了；還有一些領域以工程建設為主，在疫情較為嚴重的時候受到了停工等暫時性影響，但國家積極復工復產，負面影響實際較為有限。總的來說，綠色環保行業的實際產值與GDP的關聯比較緊密，短期會有波動，但不會超過GDP的波動幅度。

　　另一方面，從2023年國內對新冠疫情開始實施“乙類乙管”政策，疫情對經濟的直接影響大大減弱，提振經濟重新成為核心工作，2022年12月召開的中央經濟工作會議明確2023年經濟要堅持穩字當頭、穩中求進，世界銀行、亞開行、中科院等機構對我國2023年GDP增長率的預測基本都是在4.5%~6%，隨著GDP增長回歸正常水平（見圖1），綠色環保產業也將再次回到穩定增長的狀態。

　　在充分考慮了我國人口在2022年開始進入負增長、城鎮化進度有所放緩、利率持續降低等系列宏觀經濟因素的基礎上，辰于對綠色環保領域的重點細分市場（包括城鎮污水處理、農村污水處理、工業廢水處理、污水資源化、污泥處理、黑臭水體治理、生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、環衛、工業危廢處理、醫療危廢處理、建筑垃圾處理、一般工業固廢處理、農林剩余物、大氣治理、土壤修復、環境監測等17個細分市場）的規模預測進行了修正，“十四五”期間這些細分市場的整體增長率與之前的預測相比有所降低，其中主要是2022年和2023年投資規模有所萎縮（見圖2）。

　　變：部分細分領域的拐點提前或滯后

　　除了新冠疫情，這兩年發生的許多大事也對綠色環保領域帶來重大影響，例如2021年碳元年提出“30·60”雙碳戰略，強力推進縣城城鎮化補短板強弱項工作，持續八年的脫貧攻堅工作取得全面勝利，2022年RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）正式生效，二十大成功舉辦等。

　　多重因素影響下，綠色環保領域不同的細分市場會有不同的發展軌跡。我們通常將行業發展的生命周期分為導入期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，行業從一個時期到另一個時期就是拐點的出現。目前大多數綠色環保細分市場都處于成長期，何時到達成熟期是業界最為關心的問題之一。

　　根據辰于的觀察，在可預見和不可預見的多重因素影響下，一些細分市場的發展超出預期，同時也有一些細分市場的發展相對滯后，我們最近更新了綠色環保領域各細分市場發展階段的圖譜（見圖3）。

　　成熟期拐點提前達到的領域是：公益屬性強，屬于重點民生領域、補短板領域的細分市場。例如水務板塊中，供水、污水等行業屬于最早一批重點民生工程，在“十三五”期間就相繼進入了成熟期（可參閱“十四五”規劃污水處理新增產能下降60%，相關企業路在何方？）；固廢板塊的發展雖然整體滯后水務板塊，但其中與生活垃圾、畜禽廢棄物相關的細分市場，近幾年里隨著城鄉融合發展、補短板建設等工作推進，需求釋放已經過了頂峰，目前生活垃圾焚燒率在城市已經達到70%（可參閱深耕還是轉型，站在十字路口的中游垃圾焚燒企業應如何脫穎而出（上），深耕還是轉型，站在十字路口的中游垃圾焚燒企業應如何脫穎而出（下）），環衛的市場化率達到90%以上（可參閱制勝下半場：環衛企業的應變之道，需求分化：環衛企業應如何因地制宜，精準施策？），畜禽廢棄物處置隨著整縣推進工作的逐步完成，處置率也達到了80%（可參閱碳中和目標下，1200億畜禽廢棄物資源化利用市場或將開啟新一輪增長）。我們預計這些行業將提前進入成熟期。

　　成熟期拐點將滯后到達的領域是：由于商業模式未打通、技術創新不給力、政策標準不到位等尚未打開局面的細分市場，一些行業如建筑垃圾（可參閱建筑垃圾市場——迷局未破，路在何方？）、餐廚垃圾處置等（可參閱喜憂參半，餐廚垃圾處理市場的真正競爭才剛剛開始），需要市場接納其產出物以打通商業模式，但受制于疫情期間的物流運力緊張、生產要素價格上漲、消費市場受挫等因素，進展較為緩慢；而受制于技術的細分市場，在市場信心下降、融資市場遇冷的環境中，行業整體技術研發投入也受到負面影響。

　　投資趨勢的變與不變

　　不變：升級改造和下沉市場是投資新高地

　　自十八大首次將生態文明建設作為“五位一體”總體布局的一個重要部分以來，十九大、二十大對于綠色環保領域的成績定性有所不同：十八大的表述是“資源節約型、環境友好型社會建設取得重大進展”，十九大的表述是“生態文明建設成效顯著”，二十大的表述是“生態環境保護發生歷史性、轉折性、全局性變化”。很明顯，綠色環保領域的“跑馬圈地”、新建投資遍地開花的時代已經一去不復返了，“十四五”期間，污染防治攻堅向縱深推進，投資將更加側重于薄弱地帶、落后地帶——一類是城市老舊環保設施的升級改造，一類是以下沉市場為主戰場的綠色環保建設，辰于在十三五末就如此判斷。可參閱“六脈神劍”一之投資拓展：生態環保企業應如何主動出擊，把更多好項目拿到手？

　　一是城市老舊環保設施升級改造。眾所周知，一些早年建設的環?；A設施已經無法滿足當下的使用需求，面臨著升級改造，例如在水務行業，供水的提標改造一直在各地持續開展，其中管網的升級改造是重要的一部分，供水和污水管網的新建投資在“十三五”末達到頂峰，但管網改造升級的投資卻在持續增長，到“十四五”末期將達到512億元，與新建投資之間的差距持續縮?。ㄒ妶D4）。

　　二是以下沉市場為主戰場的綠色環保建設。“十三五”期間，互聯網、電商紛紛走出大城市，向三四線城市、縣城、農村發力，維持用戶群體的高速增長，取得了不錯的成效，拼多多就是依靠下沉市場殺出的一批電商黑馬，2020年其活躍買家數超過了阿里巴巴?；ヂ摼W領域的下沉市場競爭尚未結束，綠色環保行業的下沉市場卻正在受到越來越多的關注。

　　二十大報告中，習近平總書記強調“全面推進鄉村振興，堅持農業農村優先發展，堅持城鄉融合發展，暢通城鄉要素流動”，繼脫貧攻堅之后，鄉村振興工作將成為重要的經濟、政治任務，而鄉村振興的根本路徑是城鄉融合發展，與廣大農村地區連接的是廣大的縣域城市，以縣級城市為核心、連帶周邊村鎮共同開展的城鄉融合、城鄉一體化項目將在未來一段時間遍地開花結果。

　　更具體的，農村的供排水、垃圾轉運處置等基本公共服務領域將首先發力，進一步提高農村地區的污水處理率、垃圾無害化處理率是鄉村振興的重要工作之一。相關的市場規模每年將達到2000億元以上（見圖5）。

　　變：地方政府財政缺口擴大恐拖累投資

　　正如大家知道的，綠色環保領域的投資依賴于政府財政資金，一是一些不具備運營屬性的設施需要由政府承擔，二是一些收益較差的項目即使包裝成PPP，也需要政府出資一部分才有社會資本愿意進入。

　　但地方政府的財政缺口一直處于長期擴大的趨勢，例如2021年財政預算支出與財政收入之間的缺口達到了近10萬億，是“十三五”之前的將近兩倍（見圖6）。

　　自從2014年新《預算法》實施以來，發行地方債成為地方政府融資的唯一合法渠道，加上中央對地方政府隱性債的問題越收越緊，2017年中央表態隱性債問題要終身問責、倒查追責，地方政府的債務數字回歸真實。從數據上看，2022年地方政府債務超過35萬億，是2018年的兩倍水平，5年內年平均增長速率達到17%（見圖7），這一趨勢是不能長期維持的。

　　地方城投企業往往承擔著來自于地方政府的政治任務開展投資建設，或者替政府舉借債務（屬于違規的隱性債），業界一般認為地方城投的債務最終也將由地方政府承擔，因此也代表了地方政府的債務。從數據上來看，目前地方城投的債務總額已經達到了66萬億，占GDP的比重達到54.5%（圖8）。

　　除了舉債，增加財政收入是最后一條路徑了，但是地方政府的財政收入長期以來依賴土地出讓，2021年這個比例達到了41.47%。房地產市場遇冷則導致土地財政難以長期維持，2022年土地出讓收入較2021年降低了20%，而且業內大多預測2023年這個數字還會繼續下跌（見圖9）。

　　所以必須要清楚，事情就是如此糟糕——舉債不可持續，土地出讓等收入不樂觀，但錢越花越多，地方政府缺錢的局面恐怕會長期持續，這將拖累綠色環保領域的投資。以2023年來看，2022年12月中旬召開的中央經濟工作會議提出財政政策要加力提效，研究機構預測2023年財政赤字率可能會進一步提升到3%，但財政資金將更多投向保民生、“十四五”重大工程，專項債要優先支持成熟度高的項目和在建項目，投向綠色環保領域的比例在2022年只有4%（見圖10），2023年這一數字預計很難增加。

　　運營服務的變與不變

　　不變：運營為王的主旋律越唱越響

　　據了解，綠色環保行業進入運營時代的提法從2019年開始就有了，由城鎮供水等成熟行業帶頭，新建投資的規模快速萎縮，可參閱穩中求變：供水企業運營轉型的未來方向。到2023年，類似城鎮供水這樣的細分市場越來越多了，例如工業危廢、生活垃圾焚燒等行業的投資熱度迅速下降，可參閱面臨四大挑戰，工業危廢后來者“彎道超車”難度加大。

　　事實上，不止是一些細分市場如此，整個綠色環保行業的主周期也已經越過了投資持續增長的階段。二十大“生態環境保護發生歷史性、轉折性、全局性變化”的表述也印證了這一點，很多該建的已經建了，剩下的以“硬骨頭”為主。綠色環保領域的投資在2020年已經達到頂峰，投資在“十四五”時期開始走下坡路（見圖11）。

　　這對于企業而言最大的兩個變化：一是依靠投資拉動規?？焖僭鲩L的時期真的一去不復返了，企業要想保持快速增長必須切入新的領域，我們對綠色環保行業目前收入規模排前20名的上市企業的固定資產變化趨勢進行了統計，發現這些企業的非流動性資產增速在2019年達到頂峰后開始大幅下降，2021年僅增長了5.2%，降速的趨勢非常明顯（見圖12）。

　　二是工程建設環節的錢掙不到了，企業只能從運營環節想辦法，要是運營不善導致虧損，爛攤子將很難收拾。而實際情況是，國內環保企業在運營上還需要持續提升功力，從數據上看，最近5年排名前20名的環保上市企業的凈利潤率在持續下滑，并且排名越靠后凈利潤率越低（見圖13），提升運營水平將成為企業刻不容緩的重點工作。

　　變：依賴政府補貼的領域可能長期面臨資金流困境

　　除了運營本身要面對的原材料價格風險、技術風險、安全風險之外，不少企業恐怕還將長期面臨現金流安全的風險。

　　2022年12月，新冠疫情放開后，有機構對核酸檢測行業的企業進行了統計，數據顯示15家公司的總營業收入為877億元，與同期相比增加了6成，但應收賬款也達到了440億元，同比甚至增加了7成，欠錢的以地方政府、公立醫院為主，地方財政缺錢導致企業現金流枯竭的問題十分嚴峻。

　　為什么要說核酸檢測行業面臨的問題，是因為部分綠色環保細分市場現在面臨的問題如出一轍，主要是那些以地方政府為主要客戶、依賴各級政府補貼的行業，包括環衛、生活垃圾處置、建筑垃圾、餐廚垃圾處置等一批細分市場，收不到服務費、收不到補貼的情況越來越多、越來越嚴重了。

　　根據辰于對前20家環保上市企業的統計發現，目前這20家企業的應收賬款總規模達到了841億元，光大環境、北控水務、首創環保等企業的應收賬款規模都很高（見圖14），主要就是垃圾焚燒、環衛、污水處理等業務帶來的。這20家企業的平均應收賬款周轉率較2018年已經腰斬，下降的趨勢目前還沒有扭轉的跡象（圖15），再持續下去恐將危害企業的現金流安全，大國企尚可靠實力雄厚支撐，廣大的中小企業又要如何度過現金流危機呢？

　　不得不說，應收賬款的問題不易解決，雖然說欠債還錢天經地義，但要是因為應收賬款跟地方政府關系鬧僵了也不行。從長期來看，結合前面講到的地方政府財政資金困難的現狀和趨勢，這個問題或將伴隨企業很久的時間，說到底，地方政府財政資金缺口的問題不解決，企業現金流安全的風險就會一直存在，企業應當早作準備。

　　戰略打法的變與不變

　　不變：產業融合深耕客戶是再發展的一根支柱

　　“十三五”時期，很多大型綠色環保企業都在做的一個事情就是建立全產業鏈、從單一業務走向多元業務，業務遍及水務、固廢、大氣等多個領域，多條業務線之間是相對獨立的發展，打造不同的技術研發、資質能力、團隊基礎、客戶資源，實現了快速的發展。

　　而從“十四五”開始，事情發生了一些變化，伴隨著運營時代一起來的，是存量競爭時代的開啟，換句話說，大力開拓新項目、開拓新客戶的難度比過去大太多，各業務線想擴大規模但缺乏后勁的問題已經開始顯現，原因之一是，在這么多年市場的發展過程中，很多關系已經建立起來，利益分配形成了相對穩定的形勢，再想打入可能會面臨多方阻力。

　　在這種情況下，企業戰略的思路需要有一定的轉變。在各業務線都具備了一定技術、運營經驗，運作一個項目不成問題的基礎上，將市場思路從開發新客戶轉變為挖掘老客戶是順勢而為，將N個客戶對應N個項目的現狀，變成N個客戶對應2N個甚至3N個項目是可期的未來。

　　事實上，綠色環保市場的需求一直以來都是朝著一體化、綜合性服務轉變的，深耕客戶也是順應客戶的實際需要。

　　而企業也需要盡快打破內部各業務線之間的隔離，從以業務為劃分的組織架構轉向以客戶為劃分的組織架構，或者業務+客戶矩陣式組織架構，盡一切可能將每一個客戶與每一個可行的業務進行鏈接，滿足客戶的多元化需求，進一步加強與客戶的聯系，實現良性的發展?？蓞㈤喿龊媒M織與管理準備，為“十四五”戰略成功實施提供有力支撐。

　　變：后疫情時代市場不確定性增加，需審慎應對

　　“VUCA時代”一詞在最近幾年的出現頻率大幅上升，講的是目前企業所處的行業環境不確定性增強，這種論調的出現與疫情帶來的對世界的沖擊有較大關系，但事實上疫情因素只是催化劑，早在2017年習近平總書記出席2017年度駐外使節工作會議時就提出“百年未有之大變局”這一論斷，疫情帶來的全球公共危機讓本身就存在的風險、不穩定因素更快、更猛烈的釋放了出來，這一系列連鎖反應重塑著消費者習慣、商業競爭環境。

　　隨著世界進入“后疫情時代”，外界環境的快速變化與難以預測，時常會讓企業陷入迷茫，什么樣的戰略才是正確的戰略，什么樣的選擇才是正確的選擇？可參閱向“領頭羊”看齊：中國環境企業50強的業務布局重點。

　　華為在疫情之前就受到美國打壓這樣一個非常劇烈的外部環境變化，五年下來，華為依然保持在2022年中國納稅企業第三名的位置，雖然華為目前還面臨巨大的風險，但無疑其采取的策略在短時間內看是奏效的。

　　雖然綠色環保企業與華為的處境并不具備可比性，但是華為的做法卻是值得學習的。有一點點斷章取義的用一句任正非的話，“在不確定的時代要有確定性的抓手”，變化的是外部環境，但企業內部要有定海神針，要穩扎穩打，不能隨波逐流。具體的，辰于提供了3條最主要的對策：

　　一是保持核心業務定力。盲目擴張、業務多元化不應該再成為重點選項之一，企業要明確核心業務群有哪些，牢牢把握自身核心業務的競爭力，維持核心業務的穩定收益，及時退出長期無法實現盈利的業務?？蓞㈤喨绾巍邦I跑”中國生態環保市場：標桿研究的十大發現。

　　二是保持強大的組織能力。重視人力資源工作，從企業的組織、人才、文化三方面入手，從全局出發將企業上下凝聚為一個有機體，綜合運用多種杠桿和手段提升組織的有效性、靈活性、執行力，使企業時刻準備應對各類突發情況。

　　三是持續創新升級。科技、互聯網的發展對世界帶來了天翻地覆的變化，綠色環保行業也有許多新生事物正不斷出現，數字化、智慧化、安全、低碳、新能源、新材料等不斷發展，企業不能坐視不理，要站在時代發展的前頭才不會被淘汰?？蓞㈤喠}神劍二之研發設計：生態環保企業應如何創新驅動，打造拳頭產品？

　　另外，加速“走出去”也將是一個選項，在國內有些市場不那么好做的情況下，就看看國外的市場吧。2022年RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）正式生效，2023年“一帶一路”倡議提出滿十周年，在這樣的契機下，結合企業實際情況，選擇適合的國外市場進行拓展具備一定的可行性。

　　競爭態勢的變與不變

　　不變：頭部企業的馬太效應持續凸現

　　強者愈強、弱者愈弱，這一趨勢在我國綠色環保市場已經持續了一段時間，當前收入規模排在前20的企業的增長率基本上一直都高于行業的平均增長水平，排名靠后的企業想追趕上的難度只會越來越大（見圖16）。辰于在2019年預測未來十年內我國綠色環保行業將先后出現資產規模數千億、收入規模超千億的旗艦企業，現在看來這個判斷依然是站的住腳的。

　　造成馬太效應的主要原因在于，過去很長一段時間，綠色環保行業的核心競爭力基本都與規模呈現正相關——資金實力、政府關系、運營經驗、品牌效應，企業規模越大，在這四方面的積累也會更多，在競爭時更游刃有余。舉個例子，央企大舉進入綠色環保領域后，在水生態環境治理、流域治理等領域幾乎壟斷行業，就是因為它們在資金實力、政府關系方面無人能敵，可參閱“野蠻人”加速跨界系列之一：四郊多壘，央企已成合圍之勢，“野蠻人”加速跨界系列之二：機遇與挑戰并存，縱觀央企環保發展之路。

　　此外，從2018年PPP暴雷開始，環保民企因資金鏈短缺問題“投奔”國企央企的現象屢見不鮮，我們認為在地方政府缺錢的大環境下，民企僅靠自身力量想實現持續的規模增長是比較困難的，更加理想的發展路徑之一應是從技術的角度切入，包括大數據、云技術、創新工藝、技術難點等，做國企的供應商或合作伙伴，共享規模的增長，做綠色環保領域的“專精特新”。

　　變：隱形地方保護主義抬頭恐造成地域壁壘高筑

　　2022年3月25日《中共中央國務院關于加快建設全國統一大市場的意見》發布，提出要推進市場監管公平統一、破除地方保護和區域壁壘，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，事實上中央十分清楚，破除地方保護和市場分割是重中之重、難中之難，也是關鍵所在。

　　但據辰于的長期觀察，我們認為在綠色環保領域，隱形地方保護主義有抬頭的趨勢。由于地方政府財政資金缺口情況十分嚴峻，把綠色環保相關的政府采購或項目交給地方政府控制的地方國企，各種資金只是左手轉右手，能夠有效的把錢留在自己口袋里，把利潤和稅收留下來，甚至可以讓地方國企利用項目資產進行再融資，撬動更大的杠桿效應。

　　環衛市場是這種現象普遍出現的領域之一。根據有關統計，2021年，環衛市場成交的千萬級及億級單一來源項目總數共17個，合同總額近14億元，而這些項目的中標供應商普遍是本地的環境企業，尤其是當地的國企，可參閱大單頻出，環衛企業如何臨機制勝：發展綜合型環衛項目的五點建議。在山東、浙江、廣東、湖北等省份，不少環衛項目都是以單一來源采購方式實施的，業界對此曾有不少質疑的聲音。

　　如果說這是2021年才開始出現的現象，不具備代表性，那么從長遠來看，地方保護主義抬頭可能會以影響更加深遠的形式出現。正如我們所看到的，近幾年多個省份都成立了省級環保平臺，根據辰于的統計，到2021年已經有17家省級環保平臺相繼成立（見圖17），大多數省級環保平臺的組建方式都是如出一轍的——地方政府將與環保有關的企業、資產集中劃撥，相比其他企業，省級環保平臺與當地地方政府的關系自然更加親密，其發展企圖也是雄心勃勃。

　　更重要的是，隨著我國綠色環保行業進入運營時代，20年前新建的許多BOT項目將相繼進入移交期，這些項目是能夠帶來穩定現金流的“香饃饃”，移交給地方政府后，地方政府會優先把這些項目的運營權移交給誰呢？城鎮污水的行業集中度在2021年首度出現了下滑也許能代表這個問題的答案，至少規?？壳暗娜珖推髽I不是正確答案（見圖18）。近水樓臺先得月，在存量競爭的時代，地方保護主義可能會成為造成市場競爭陷入混亂的最大威脅因素。

　　融資模式的變與不變

　　不變：PPP、EOD模式持續發展占據主流地位

　　“錢從哪里來”一直是綠色環保項目的頭等大事，不論是地方政府還是企業都會為了融資的事而絞盡腦汁，地方政府隱性債正是地方政府想盡辦法融資的產物。但為了解決融資的問題，同時化解隱性債帶來的巨大金融風險，國家采取開“前門”堵“后門”的方式引導地方政府通過風險可控、可管理的方式融資，一是給予了地方政府發行地方債的權力，這也是地方政府目前唯一合法的融資渠道，二是鼓勵地方政府以PPP、EOD模式開展公益性項目，要鼓勵社會資本共同參與項目建設、運營，減少地方政府的支出責任。辰于判斷PPP、EOD模式仍將是綠色環保項目的主流模式。

　　原因之一是，除了PPP、EOD之外，可選的選項越來越少了。之前分析過，地方政府財政資金缺口持續擴大，最近幾年大量通過發債的方式來彌補缺口，導致債務快速增長，債務增長到頂之后怎么辦？其次，地方融資平臺等渠道進行融資的可操作空間也越來越少，財政部部長劉昆2023年初針對地方債務危機強調“堅持不救助原則，做到誰家的孩子誰抱”，“將進一步打破兜底預期”，要是拼命融資導致地方融資平臺暴雷，對于地方政府官員來說就不是業績問題，而是鋃鐺入獄了，而關于土地出讓、政府采購、特許經營等方面的政策也在不斷補漏洞，堅決遏制地方隱性債的增量。所以，社會資本只能是最后的方法了，PPP、EOD都是要通過商業模式的設計，以項目運營收益來吸引社會資本掏錢投資，這也是為數不多合法的方式。

　　原因之二是，PPP、EOD模式本身也在持續的發展。PPP模式從2015年發展至今已經有8年的時間，期間雖然經歷過調整，但目前PPP模式在我國已經初步成熟，規范發展、陽光運行是未來的主旋律。EOD模式從2020年開始第一次試點，目前已經在推動常態化入庫工作，各地都在積極探索EOD項目的實施（圖19），要打通生態產品價值實現這條路，實現經濟與生態環境共同發展，未來可期。可參閱辰于EOD研究報告線上首發：《揭秘EOD項目的內在“規律”》。

　　變：綠色基金、REITs等發展不及預期

　　綠色基金、REITs等金融工具也是環保項目融資的渠道，積極發展這些融資渠道，能夠使企業、政府具備更多選擇，畢竟長久以來銀行都是融資主力，對社會資本的撬動作用較小，不利于鼓勵社會資本參與到生態環保建設中來。

　　不過就目前的形勢來看，綠色基金、REITs雖然本身有所發展，但對綠色環保領域的建設起到的作用還有待觀察。據我們觀察，這些綠色基金大多投向新能源、新能源汽車、新能源電池材料等領域，對大氣、水、土壤、固體廢物污染治理等外部性強的傳統環保領域投資較少，引領社會資本的作用并沒有預期的那么有力。

　　還是要看到，2019年以來，國內每年新出現的綠色基金數量都超過2000個（見圖20。注：綠色基金數量采取管理者口徑，即持股管理者的管理基金產品有涉及環保綠色產業的部分定義為綠色基金管理者，綠色管理者（機構）所發行的基金為綠色基金），綠色基金的熱度相對還是比較高的，期待綠色基金能夠持續發展，為我國的生態環保事業貢獻強大助力。

　　REITs是公開募集基礎設施證券投資基金的簡稱，是不動產證券化的一種重要手段，是并列于股票、債券、基金和衍生品的證券品種，說白了就是用空間換時間，以往項目投資建設后要通過十數年的運營來收回投資獲取收益，運用REITs之后，投資人使用現金購買項目后期的收益，企業就能夠立刻收回項目的投資，加快資金周轉，把“重資產模式”變成“輕資產模式”。2020年4月，《關于推進基礎設施領域不動產投資信托（REITs）試點相關工作的通知》明確了采用“公募基金+單一基礎設施資產支持證券”的產品架構，優先支持基礎設施補短板行業，這是REITs的正式起步。辰于對過去2年內REITs的發展進行了統計，2022年的總規模達到了500多億元，但是用于綠色環保領域的金額占比不到4%，也就是僅有20億規模（見圖21），還有待進一步發展。

　　企業轉型的變與不變

　　不變：數字化智慧化趨勢與熱度不減

　　綠色環保行業常常被認為是一個比較“low”的行業，原因之一就是綠色環保行業“技術含量低”是大眾印象，是一個勞動力密集、科技不夠發達的產業。然而當互聯網發展深刻影響世界的同時，綠色環保行業也不能置身事外，數字化、智慧化在綠色環保行業的普及趨勢長期存在，在較早進入成熟期的一批行業中，如城鎮供水、污水行業，數字化、智慧化技術在這幾年蓬勃發展，還有一批行業在數字化帶來的巨大收益下，也朝著這個方向“狂奔”，例如智慧環衛、智能環衛裝備等。

　　辰于多次強調數字化的重要性，數字化不是口號，不是遙不可及的未來。數字化不僅是政策大力推動的發展方向，也是企業保持競爭力的必行之路。

　　二十大上，習近平總書記提出“加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合”，在首屆中國國際智能產業博覽會上，習近平總書記也強調“促進數字經濟和實體經濟融合發展，加快新舊發展動能接續轉換，打造新產業新業態，是各國面臨的共同任務”，數據要素正在成為勞動力、資本、土地、技術、管理等之外最先進、最活躍的新生產要素，驅動實體經濟在生產主體、生產對象、生產工具和生產方式上發生深刻變革，誰走在前面，就能夠享受發展的紅利。從數據上看，2021年我國數字經濟規模已經達到45萬億，占GDP的比重即將突破40%（見圖22），全社會的數字化是大勢。

　　數字化確實也在成為企業的核心競爭力之一，數字化和智慧化在幫助企業降低人工成本、降低運營成本、減少運營安全風險、提高運營精細化管理水平等方面都發揮著巨大的優勢。更具體來說，企業的數字化轉型一是商業數字化，或者說管理的數字化，管理者可以使用更加豐富、多維度的數據來做出更加準確的決策，提高企業的敏捷性，可參閱為三項制度改革插上“數字化翅膀”：看辰于·六能加在各地方國企的應用實踐；二是生產數字化，在生產過程中運用數字化技術，將標準化的生產流程變成機器的自動化生產、自動化監控，提高效率的同時，還能有效降低成本。

　　“十四五”就要過去一半，關于數字化轉型的議題，企業該認真籌備和實施了。到數字化的跨越，還要先經過標準化的一關，組織的標準化、生產的標準化是實現數字化的基礎，而數字化是智慧化的基礎，企業要做好充分的準備。

　　變：低碳轉型、ESG也正在成為行業新熱點

　　數字化轉型是互聯網的發展帶來的，而“十四五”以來，低碳可能是影響最大的變化之一。自2021年我國確定了“30·60”雙碳戰略以來，無論是企業、地方政府都非常關注，各地、各大型國有企業紛紛開始制定自身的碳達峰碳中和行動方案，無論這是自發的還是上級的要求，低碳轉型正在轟轟烈烈的開展。

　　綠色環保行業與低碳轉型在這幾年中碰撞出了很多火花。

　　一是各類生產清潔能源的綠色環保細分市場，以生物質發電為主，除了打上了“綠電”的標志之外，發電環節產生的余熱也變成了“香饃饃”，熱電聯產改造在各地都流行起來。可參閱生物質能：一座待發掘的能源寶庫，但挑戰并存。

　　二是一些大量使用能源的綠色環保細分市場，以水的生產處理、固廢處置為主，綠色能源替代工作成為熱潮，比如供水廠在廠內空置區域、屋頂架設光伏發電設施或風力發電設施，自發自用，減少傳統的電網用電，不僅降低了碳排放還具有一定的經濟效益?？蓞㈤喒夥袠I前景廣闊，卻也“危機四伏”。

　　三是一些車輛使用較多的綠色環保細分市場，以環衛清掃、垃圾轉運為主，將傳統的汽/柴油車替換為新能源車的行動正在進行，例如鄭州要求2023年底前環衛車全部更新為新能源車輛；淄博要求新增環衛用車，4.5噸以下的全部采用新能源車型，4.5噸以上的采用新能源車型比例不低于80%。有關研究顯示，隨著新能源車市場滲透率加速提升，2020-2035年新能源環衛車銷量將達到197.5萬輛，對應市場空間約8000億元以上。可參閱不走尋常路，盈峰環境異軍突起環衛市場的四大關鍵。

　　四是與綠色低碳理念高度一致的ESG這兩年在國內蓬勃發展，將企業的整體低碳轉型與ESG有機結合起來成為企業治理的發展方向。2022年國內在ESG監管政策方面取得了積極進展，2022年1月滬深兩大交易所分別更新了《上市規則》，首次納入企業社會責任相關內容；4月證監會發布《上市公司投資者關系管理工作指引》，將ESG信息作為投資者關系管理中上市公司與投資者溝通的內容之一；5月國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確要求更多央企披露ESG報告，力爭到2023年實現全覆蓋。據調研，綠色環保領域的上市企業ESG信息披露比例與其他行業相比較低（見圖23），預計行業將很快面臨ESG信息披露、管理實踐方面的挑戰。

來源：辰于公司作者：王浩然 馮凡等